当成本市集的口头从“技能仰望”转向“买卖达成”，中国大模子赛说念也迎来了真是神往上的分水岭。

近日，彭博社征引知情东说念主士称，AI“六小虎”之一的阶跃星辰（StepFun）正商量赴港IPO，筹算募资约5亿好意思元。报说念指出，公司已与潜在参谋人就股权出售事宜张开连络，最早或于本年完成上市，但刊行鸿沟与时辰表仍存在变数。

若是音问最终落地，这将是继智谱AI、MiniMax之后，又一家冲击成本市集的国产大模子头部公司。一个值得追问的问题是：在技能智商仍在追逐民众前沿确当下，阶跃星辰凭什么讲好“第三股”的故事？而港股，为什么成为这批大模子公司的集体出口？

港股为何成为大模子“决赛圈”的试金石？

从时辰节点看，阶跃星辰的IPO神话并非沉寂事件，而是大模子赛说念阶段性分化的产物。

夙昔一年，中国大模子创业公司经验了瓦解洗牌：一方面，腾讯、阿里巴巴等巨头在自有模子与诈欺层面抓续加码；另一方面，孤苦创业公司在成本寒潮与高算力销耗的双重压力下，融资智商出现显赫分层。

公开府上骄矜，阶跃星辰就在本年1月刚完成超50亿元东说念主民币B+轮融资，投资方包括上海国投先导基金、国寿股权、浦东创投等产业成本，腾讯投资、启明创投、五源成本等老股东跟投。这是夙昔12个月中国大模子赛说念单笔鸿沟最大的融资之一。

与之对照的是港股市集对AI板块的再行订价。《界面新闻》清晰，自智谱AI与MiniMax上市以来，港股投资者对大模子企业赐与了显赫溢价——智谱AI上市首日市值约579亿港元，随后一度打破2500亿港元；MiniMax上市首日市值达1067亿港元，亦在后续交往中冲高。这种“二级市集估值数倍于一级市集”的订价差，成为未上市公司的伏击激勉。

换言之，港股正在从“流动性凹地”转向“技能成长股的订价确态度”。在好意思元基金退出渠说念受限、A股科创板审核趋严的布景下，香港成为兼顾国外成本与中国科技叙事的践诺采纳。

但成本窗口仅仅前提，真是决定企业能否在IPO后站稳脚跟的，是买卖模式的详情味。

阶跃星辰押注“AI+末端”的闭环逻辑

在技能层面，阶跃星辰成立于2023年，由前微软民众副总裁姜大昕创办。公司推出Step系列通用大模子，包括Step-1、Step-1V以及万亿参数MoE预览版Step-2，并在2026岁首开源Step 3.5 Flash模子。

公开信息骄矜，该模子在AIME等数学基准测试中取得高分，并在OpenRouter“Fastest Models”“Trending”榜单获取较高存眷度。

不外，姜大昕在公开采访中屡次强调，“刷榜并非中枢竞争力”。这是一种克制且感性的自我格调。

真是组成阶跃星辰相反化的，是其买卖旅途采纳。相较于月之暗面更偏文本与民众化道路，阶跃星辰自成立之初即押注“原生多模态”与“AI+末端”。于今，其已发布38款自研基座模子，其中31款为多模态模子，并与OPPO、荣耀等手机厂商谀媚，亚博体彩下载公开清晰装机量擢升4200万台，日均劳动近2000万东说念主次。

在汽车端，阶跃星辰与祥瑞体系谀媚推出AgentOS智能座舱贬责决策，相干量产车型祥瑞星河M9上市三个月销量近4万辆。按照公司对外在述，2026年“上车”鸿沟预测将擢升百万辆。

从买卖结构看，这种“镶嵌硬件出货体系”的模式，与纯API售卖或C端订阅酿成瓦解对比，存在几个至极瓦解的特质，包括收入随硬件出货量增长、客户相聚度高且协议周期长、可通过License、NRE等口头酿成可预测现款流。

在大模子行业无数尚未跑通盈利模式确当下，AI+末端好像是少数具备鸿沟化复制可能的旅途之一。尤其是在国内C端订阅付费意愿有限、ToB容貌制延迟受限的环境下，末端开发成为“详情味进口”。

但这条路的难度相通不低。它条目企业在算法、系统工程、硬件适配、供应链协同等多维度具备复合智商。

2026岁首，印奇出任阶跃星辰董事长，与CEO姜大昕、首席科学家张祥雨、CTO朱亦博组成中枢班底。公开府上骄矜，张祥雨为ResNet论文中枢作家之一，朱亦博具备大鸿沟AI基础设施建设教养。某种流程上，这支团队的设置恰是为“端云协同”的复杂工程作念准备。

若是说第一阶段的大模子竞争是“参数竞赛”，那么第二阶段好像是“工程与落地竞赛”。

IPO不是颠倒，而是时辰窗口的再融资

但要感性看待的是，IPO并不料味着赢输已定。

大模子行业骨子上仍处于高参预阶段。姜大昕公开示意，Scaling Law在可见将来仍有两个数目级空间，模子参数从万亿向十万亿演进，需要算力、系统、数据与算法的协同打破。这意味着抓续的成本销耗与研发支拨。

在这种布景下，上市更像是获取“永久筹码”的口头，而非阶段性获胜。

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从成本结构角度看，一级市集投资东说念主也需要退出通说念。正如业内东说念主士所言，“公司不急于上市，不就是投资东说念主不需要退出。”当市集口头回暖，见效IPO既是融资技能，亦然对耐性成本的达成。

但二级市集对模子公司的订价，一经从单纯“技能思象力”转向“收入结构与成本限度”。谁能在技能迭代的同期，讲明注解现款流旅途清亮，谁能力真是留在牌桌。

阶跃星辰的IPO神话，骨子上是一齐相反化生计题。若是AI+末端模式跑通，它将成为国产大模子中最早实现鸿沟化变现闭环的样本；若是末端整合难度超出预期，则高估值下的盈利压力将赶快透露。

港股投资者的宽厚度不会无尽延长。

结语

2023年是“百模大战”的元年，2024年是“智商追逐”的一年，而2026年的主题好像正在转向“买卖达成”。

当OpenAI抓续鼓舞模子迭代，当国内大厂加快诈欺内嵌，大模子创业公司若思孤苦生计，必须回应一个更践诺的问题：技能窗口期内，能否建立真是的居品护城河？阶跃星辰采纳的谜底，是多模态+末端闭环；成本市集给出的响应，则可能通过一场IPO订价来揭晓。

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