2025 年 11 月 27 日，酬酢平台 Soul 第三次向港交所递交招股书，这距离它初次冲击纳斯达克已畴昔四年。关于多量 Z 世代年青东说念主而言，Soul 曾是一个“数字乌托邦”—— 在这里，他们不错隐退的确身份，逃离履行酬酢的背负。然而，成本市集的凝视却更为感性。

在阅历好意思股折戟、港股两度递表未果后，其最新估值预期仍停留在 20-25 亿好意思元，与 2021 年时纳斯达克给出的 17-20 亿好意思元比较增长有限。

这四年间，Soul 顺利将每位付用度户的月均孝敬(ARPPU)从 48.6 元大幅教育至 104.4 元，付费率也从 4.8% 增长到 6.5%，但其成本市集身价却未能同步跃升，问题究竟出在那边？

PART 01

腾讯执股 49.9%

为何纳斯达克、港交所接连受挫？

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四年前的Soul纳斯达克招股书深切，浪漫 2021 年 3 月，Soul 领有 910 万日活用户(DAU)，用户平均每天千里浸其中 40 分钟。Z 世代用户占比高达 73.9%，这恰是成本市集最喜爱的、代表改日消吃力的群体。

在股权结构中，腾讯动作最大外部鞭策执股 49.9%，为 Soul 的故事增添了政策思象力。在腾讯的酬酢疆域中，微信与 QQ 统帅着熟东说念主关系链，而 Soul 则被定位为补全 “生疏东说念主 + 好奇钦慕好奇钦慕 + 算法匹配” 的要道拼图，成为巨头生态叙事的一部分。

然而，生意样式弥远是 Soul 成本化说念路上难以逾越的门槛。纳斯达克IPO时的报告期2019 年至 2021 年第一季度，Soul 累计赔本 11.7 亿元，营销用度致使杰出总收入，意味着公司仍在以 “烧钱” 换取用户领域。而同期专注生疏东说念主酬酢的挚文集团(包含陌陌、探探等竞品)已完了一语气八年盈利。

彼时，身处流动性盛宴的纳斯达克，快意为这么的 “Z 世代酬酢元天地” 梦思和高速增长弧线支付溢价，给出了约 17-20 亿好意思元的估值锚点。但那时Soul职工“坏心举报”激发Uki下架，导致Soul被法院冻结资金 2693 万元。就在案件开庭前两天的2021 年 6 月 23 日，Soul 须臾告示暂停好意思股 IPO，此举被市集广阔解读为 “回避诉讼风险”。

开端：Uki公司声明

险些与此同期，2021 年 6 月 20 日，开云好意思国郑要害求同期赴好意思上市的滴滴提供审计底稿，激发中概股全体遭受好意思国 SEC 更严格的信息败露审查。加之香橼、污水等外洋著明空头机构屡屡发布作念空报告，中概股估值险些整宿之间大幅下挫。在此布景下，Soul 即便再度冲击纳斯达克 IPO，其估值也将受到严重影响。

PART 02

ARPPU翻倍

估值为何停滞？

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转战港股后，Soul 最新败露的数据，似乎触过头增长叙事的天花板。浪漫 2025 年 8 月，其 DAU 为 1100 万，这意味着四年半时代里，日活用户仅增长约 20%，年均复合增速逐渐；月活用户(MAU)为 2800 万，致使低于 2021 年 3160 万的水平。这标明，动作酬酢平台中枢价值的用户网罗效应，Soul 的用户增长已基本停滞，失去了高增永劫期的最大估值驱能源。

开端：Soul于2025年12月更新的港股招股书

在此布景下，Soul 的增长引擎被动调遣，亚博体彩下载中枢驱能源从用户数目的延迟，转向对存量用户价值的 “深度挖掘”。付用度户数从 2021 年的 154 万微增至 2025 年 8 月的 180 万，每付用度户月均收入(ARPPU)则从 48.6 元翻倍至 104.4 元。这恰是四年来公司估值小幅增长的中枢逻辑：翻倍的 ARPPU 和收窄的赔本，正在填补 “用户增长停滞” 留住的估值缺口。

然而，这种 “深挖” 样式存在自然瓶颈。公司近 90% 的收入依赖捏造物品销售，包括获取更多保举契机的权力和捏造礼物等。由于 Soul 定位于灵魂交友，依靠性情合拍树立聚拢，因此基础匹配功能免费。但用户若思加快匹配，就需要购买 “奇遇铃”、会员等行状。举例 7 天 “奇遇铃” 需 60 个 Soul 币，约合 12 元东说念主民币。

开端：Soul于2025年12月更新的港股招股书

同期，公司收入高度依赖占比仅 6.5% 的中枢付用度户。在用户总量增长停滞的布景下，仅依靠提高单个用户的付费深度，收益天花板日益彰着。2022 年至 2025 年前八个月，Soul 的收入远隔为 16.67 亿元、18.46 亿元、22.11 亿元和 16.83 亿元，同期赔本却远隔达 5.08 亿元、1.29 亿元、1.49 亿元和 3610.8 万元。尽管赔本较纳斯达克 IPO 时有所收窄，但仍成为市集不肯赐与其成长溢价的中枢原因。

PART 03

主打灵魂酬酢的平台

若何成了杀猪盘温床？

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即便Soul费事为用户匹配契合度超 90% 的对象，能确凿树立知道友好疏通关系的情况仍未几见。而平台的安全与信任问题更是历久存在：2021 年 5 月，昌吉州反诈中心也发布预警，领导用户警惕乱来分子通过 Soul 开辟参与网罗赌博或造作投资。

开端：昌吉州反诈中心

2020 年 6 月，乌鲁木皆市反电信网罗乱来中心发布《Soul 上成绩 “灵魂伴侣”，一场 “恋爱” 让我赤贫如洗》，领导用户警惕乱来分子通过 Soul进行资金乱来。2024 年

开端：乌鲁木皆市反电信网罗乱来中心

2024年8 月，台州网警发布公众号推文王先生在7月底通过“Soul”聊天交友APP浏览他东说念主动态时，被一位女生发布的动态生计照所招引，相片傍边还带有表现性的笔墨。出于好奇钦慕好奇钦慕，王先生主动与她私聊树立了磋磨。

当王先生商议如何与对方碰头时，对方发送了一个一语气，教悔他下载了另一个APP。在该APP内，客服善良地舆睬了王先生，并教悔他充值成为会员。但成为会员后，王先生被示知还需完成一些任务才调匹配到对象。在完成这些任务后，客服又以数据出错为由，条目他完成数据诞生任务，并络续充值。

面临如斯繁琐的历程，王先生感到不耐性，并经营提现。然而，平台又以账号被封控为由，条目他再转两笔钱。王先生在转出第一笔后，发现我方资金不及，坚毅到可能遭受了乱来，于是立即报警。经过警方核实，王先生在不同技巧向对方提供的多个账号转账了十余次，共计损失了67762元东说念主民币。

开端：台州网警

而早在 2019 年 6 月，Soul 刚完成融资四天后，就因 “传播历史虚无目的、淫秽色情本色”，被国度网信办下架。

尽管 Soul 比年来升级了明锐本色的监控审核机制，并联袂法则单元互助排除了平台内多个罪人团伙，可联系案件的鄙俚出现，如故让部分用户产生负面印象亚博体彩，进而给平台发展带来了禁绝。

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